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新晋网红可转债,到底该怎么玩?

 时间:2017-09-27 

昨日,首只“人人可参与”的可转债——雨虹转债正式发行,引来众多投资者参与。为何称它为人人可参与?因为它是国内首只实施信用申购的可转债,做到真正意义上的零成本,不需要预缴纳款也不需要持有股票就能参与打新。当然,这次的“新”不是新股,而是可转债。

 

在我们前一篇介绍可转债的文章《游戏规则有变,市场下一个热点在哪里?》中就曾提到,若投资者不再需要缴纳定金,不仅能够在一定程度上降低可转债发行对市场资金面形成的冲击,还能提升投资者名义上的申购总量,发行人或许可以进一步弱化条款并降低融资成本,发行人选择发行的时间窗口也将会更加灵活。

 

的确,可转债市场潜在容量正在迅速扩张,配置价值逐渐显现。据Choice统计截至目前,已有超过120家上市公司发行可转债预案,预计规模3000亿元。从中证转债指数上看,自6月以来该指数涨幅达9.46%,同期可统计的29只可转债基金的平均收益率达6.52%,高于全市场债券基金平均水平(截至925日)。

 

看到以上数据,相信你也忍不住开始关心这个近期走红的投资品种——可转债,该怎么投资可转债?可转债到底是怎么盈利的?

                                               

在此之前,你需要先了解可转债的盈利途径。对可转债有一定了解的投资者都知道,可转债理论上的获利途径主要有以下几种:

1)参与可转债打新,在上市后立即卖出

2)二级市场买入可转债到期获取债券本息

3)寻找时机转换为正股获得股票收益

4)在债券市场公开交易获取价差

那么,这4种途径在实际应用中到底哪种最有效?我们逐一分析。

 

首先,可转债打新中签概率有多少?

对于普通投资者而言,若中签可转债,在上市后立即卖出可能是相对简单的盈利模式。然而以雨虹转债为例,可转债网上中签率仅为0.001318%。随着未来参与者涌入,中签率和收益率下降或为大概率事件。

 

那么,二级市场买入可转债到期获取债券本息划算吗?

可转债与普通债券相同,承诺向投资者按一定利率支付利息。仍以雨虹转债为例,其票面利率如下:

雨虹转债

128016.SZ

第一年

0.30%

第二年

0.50%

第三年

1.00%

第四年

1.30%

第五年

1.50%

第六年

1.80%

 

 

和雨虹转债相似,绝大多数的可转债年化收益率远低于普通债券。看到这里或许你会担心,如果购买了可转债,只能持有到期,无法顺利转股怎么办?

 

实际上,据研报统计2010年以来55只已退市可转债数据,因触发强赎条款而提前退市个券占比达到91%。而可转债条款中规定的触发强赎价格普遍为转股价的130%,而债券存续期最长为6年。换句话说,2010年以来的已退市可转债有91%的概率通过转股并卖出可以获得30%左右的收益,聪明的投资者都会选择及时转股

 

那么,可转债转为正股还是在债券二级市场交易,哪一种途径更有优势?

 

在评判孰优孰劣之前,需要引进一个可转债特有的概念:股性和债性。可转债估值中包含了股性与债性两方面,在此基础上将可转债分为偏股型可转债和偏债型可转债,可以作为转股或者二级市场交易的决策依据之一。

例如在浙商证券的可转债策略报告中就将目前市场上存续的可转债进行了分类:

 

类型

个券

偏债型

电气转债、蓝标转债等

偏股型

白云转债、歌尔转债等

混合型

光大转债、格力转债等

资料来源:浙商证券研究所,2017年下半年可转债策略报告2017-05-21

 

如何判断可转换债券的债性与股性?

 

定性角度来看,值得考虑的因素有很多,其中最值得关注的就是发行人的意愿。我们可以从条款设计、票面利率、定增方案等方面推断出发行人的最终目的是什么。例如附有提前赎回条款且票面利率较高的可转债,可以推断发行人的换股意愿可能并不强,投资者可能较难完成换股。这样的可转债可以认为是债性大于股性。

 

定量角度来看,则可以用纯债溢价率来判断债性,用转股溢价率来判断股性。

 

纯债溢价率   ↓

转股可能性 ↓

债性 ↑

转股溢价率   ↓

正股相关度 ↑

股性 ↑

 

判断可转债应该转为正股还是在债券二级市场卖出,正是取决于可转债的股性和债性的博弈。从目前来看,可转债市场下跌动力或已基本释放,形成了债底支撑,而正股二级市场估值调整压力也得以平缓。转债市场的核心驱动力来自于正股,后续市场的交易性机会值得期待。

 

相信看到这里,你也明白了,信用申购大大降低了普通投资者参与可转债投资的门槛,但是可转债市场并不仅仅是信用申购这么简单,二级市场布局也是值得考虑的选择。随着参与者热情增长,可转债供给更加多元化,专业机构在标的研究和市场博弈中将起到更大的作用。

 

 

参考来源:Wind资讯、海通证券、浙商证券、中信证券、国元证券等研究报告。

风险提示:市场有风险,投资需谨慎。

可转债转股前同普通债券,需关注公司未来偿债及还本付息风险,转股后需关注股票市场下行风险,可转债如触发赎回条款,则发行人有权根据约定价格赎回可转债,敬请投资者关注投资风险,以上信息不构成任何投资意见。

 

 






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