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基金合同约定的投资范畴、投资方式及基金公司实现的方式

 时间:2012-09-27 

基金公司通常根据基金产品特性制定相应的投资方式,使基金的投资策略与基金产品特性相匹配,并在基金合同以及招募说明书中约定基金投资的相关内容,一般包括基金投资目标、投资范围、投资理念、投资策略、投资限制、业绩比较基准等内容。

基金不得违反基金合同中有关投资范围、投资策略、投资比例的规定。如果法律法规或监管部门对上述约定的投资组合比例规定进行变更的,以变更后的规定为准。有关法律法规或监管部门取消上述限制性规定,履行适当程序后,基金不受上述规定的限制。由于证券市场波动、上市公司合并或基金规模变动等基金管理人之外的原因导致的投资组合不符合上述约定的比例不在限制之内,但基金管理人应在10个交易日内进行调整,以达到标准。法律法规另有规定的从其规定。基金管理人应当自基金合同生效之日起6个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定。基金托管人对基金的投资的监督与检查自基金合同生效之日起开始。

以财通价值动量混合型证券投资基金为例,在其基金合同的《基金的投资》部分列明了投资范畴、投资方式及基金公司实现的方式,具体如下:

(一)财通价值动量混合型资基金的投资范围

基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、债券、货币市场工具、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。

如法律法规或监管机构未来允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。

股票资产占基金资产的30%—80%,其中投资于价值公司股票池内的个股不少于股票资产的80%;债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的0%—65%,其中权证资产占基金资产净值的比例为0%-3%;现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。

当法律法规的相关规定变更时,基金管理人在履行适当程序后可对上述资产配置比例进行适当调整。

(二)、财通价值动量混合型资基金投资策略

1、资产配置策略

基金的资产配置策略分为两个层面:其一,评估不同投资品种的整体投资价值以进行战略资产配置;其二,依据动量特征进行战术资产配置。

(1)战略资产配置

基金的战略资产配置分为两个步骤:首先,基于宏观经济的长期基本面研究,对各市场投资品种进行长期合理价值的评估;再将其与当前各市场的实际价格水平比较,评估各资产类别的相对投资价值,据此确定各资产类别的基准配置比例。

1)股票的长期合理价值评估

在对宏观经济长期基本面的深入研究基础上,对上市公司整体进行估值分析。估值将以绝对估值方法为主,如现金流贴现模型、股利贴现模型等,对股票市场进行整体的量化绝对估值;在绝对估值的基础上,将以市盈率、市净率等多种相对估值方法为辅,共同构成股票市场整体的价值评估体系。

2)债券的长期合理价值评估

基金将以中长期国债收益率为债券市场基准,对债券市场整体价值进行评估。根据全球债券市场的历史发展经验,中长期国债的收益率中枢与中长期通胀率基本持平,因此对中长期通胀率的分析结果是本基金对债券市场的长期合理价值进行评估的首要依据。

除了长期通胀率这一决定因素外,宏观经济状态、金融机构经营结构变化、国际资本流动等因素将对债券的中长期收益率水平形成一定程度的影响,基金将根据这些影响因素的变化对债券估值进行适度修正。

3)战略资产配置

在对中长期宏观经济基本面进行深入研究的基础上,基金对股票市场与债券市场各自的长期合理价值进行评估,再将其与当前实际价格水平进行对比,以各大类资产的相对投资价值为依据,同时结合本基金的业绩比较基准,确定下一阶段基金组合中股票、债券以及货币市场工具三大资产类别的基准配置比例。

(2)战术资产配置

在确定的基准配置比例基础上,基金将根据市场中短期的动量特征,对各资产类别的配置比例进行适度的动态调整。

基金将动量特征划分为市场价格动量特征和基本面动量特征两个类别。针对市场价格动量,基金将密切跟踪反应市场价格趋势及趋势稳定性的指标,包括股票市场整体的阶段累计收益率、换手率、市场交易活跃度、波动率等,作为对股票市场中短期运行趋势的判断依据。针对基本面动量,基金将直接通过对宏观经济指标的变动趋势和政策面因素分析,考察宏观经济周期变化。

依据投资时钟理论,基金对各资产类别进行战术调整时一般遵循如下规则:

经济周期阶段

经济表现

资产类别战术调整规则

衰退阶段

经济增长停滞,国家以宽松的货币政策刺激经济

降低股票资产配置,增加债券资产配置

复苏阶段

企业利润大幅上升,通胀率下降

增加股票资产配置,减少现金配置

过热阶段

通胀上升,国家开始实施紧缩货币政策

降低债券资产配置,适度增加现金配置

滞胀阶段

实际经济增长率小于潜在增长率,通胀继续上升

增加现金配置,减少股票和债券配置

2、股票投资策略

基金股票投资策略充分贯彻“价值投资为基础,动量策略为辅助”的投资理念,分别在行业配置和个股精选两个层面进行基本面情况、估值以及动量效应的研究,挖掘出具有估值优势和动量效应的个股并构建股票投资组合。

(1)行业配置策略

基金的行业配置分为两个层面:以对各行业长期价值水平判断为依据确定行业配置基准;在行业配置基准基础上,以行业动量特征对行业配置进行动态调整以增强行业配置收益。

1)行业配置基准

基金制定行业配置基准的主要依据是对各行业长期投资价值的判断。基金将主要以社会、经济、政治等大环境和行业自身长期竞争力作为行业估值的基础,在此基础上对各行业进行估值,并且根据不同宏观经济周期下的市场估值偏误确定行业配置基准。

I.行业长期价值判断的基础

首先,社会、经济及政治等跨宏观经济周期因素是分析行业长期价值最重要的背景。基金将从多个角度进行深入研究,辨别国内外发展历史的异同,同时结合产业链、竞争格局等长期产业分析方法,对产业的长期发展路径及价值中枢做出前瞻性判断。

其次,产业链及行业竞争力是评判行业长期价值的重要因素。

基金认为,产业链充分揭示了行业间的供需及价格传导关系,对于产业链的研究将适用于分析龙头产业需求对上下游、互补品以及替代品的影响;也可以用于计算要素价格及税收变化对下游的成本冲击、价格传导等。

行业竞争力在很大程度上决定了一个行业的定价能力,这种定价能力跨越宏观周期,对行业长期价值产生影响。通过全面分析影响定价能力的产业相对集中度、产品创新能力、生产效率、替代品获取度、产品差异化等因素,可以判断行业能否在要素价格普遍上涨、资源税征收环境中很好转嫁成本,也可以提前发现生命周期处于快速成长阶段的行业(尤其是新兴产业)是否将面临因竞争者进入而导致毛利迅速下降的风险。

II.行业估值

基金将以上行业价值判断的定性分析结果转化为量化预期指标,融入到具体的行业估值过程中。对各行业的估值方法将以绝对估值方法为主,以市盈率、市净率等多种相对估值方法为辅,并对具有特殊属性的行业使用特定估值方法,共同构成行业评估体系。

2)基于动量的行业配置优化

在行业配置层面,动量策略将作为价值投资的有效补充。基金将在行业配置基准的基础上,以行业动量特征对行业配置进行动态调整以增强行业配置收益。行业层面的动量特征有两类,即宏观经济周期动量特征和市场价格动量特征。

I.宏观经济周期动量

在宏观经济周期的不同阶段,行业间的市场估值水平显示出巨大的差异性,以反映经济周期对各行业景气状况的不同影响程度和方式。基金将前瞻性预判宏观经济周期趋势,力求挖掘市场估值偏误行业。 

II.市场价格动量

基金将综合分析反映各行业的市场价格动量特征,分析指标包括各行业的阶段累计收益率、换手率、市场交易活跃度、波动率,以分析行业间在市场价格趋势、趋势的稳定性以及流动性方面的相对强弱,继而在行业配置基准的基础上对各行业的配置进行动态调整。

(2)个股精选策略

基金将主要在前述遴选出的重点行业内进行个股精选,个股精选策略结合长期投资价值挖掘与中短期动量效应追踪:首先,通过实地调研等方式进行广泛和深入的研究,以确定具有长期投资价值的公司,形成价值股票池;在该股票池中,进一步挑选具备估值优势和中短期动量特征显著的个股。

1)价值股票池的构建

基金管理人将挖掘具有长期投资价值的上市公司股票构建价值股票池。上市公司价值判断将将以定量分析为基础,辅以定性分析进行研判。

I.定量分析

上市公司价值判断的定量分析以估值为核心,同时兼顾上市公司的盈利能力和成长性。定量分析的维度包括上市公司的绝对估值、相对估值和成长性。

① 绝对估值

基金管理人将定期或不定期对各行业内的重点上市公司进行绝对估值分析。绝对估值将采用现金流贴现模型、股利贴现模型等不同方法,对上市公司的长期合理价值进行评估,并选择评估时间点上市场价格没有显著高于长期合理价值的上市公司进入价值股票池。

② 相对估值

对上市公司相对估值分析以市盈率为核心指标,以行业为可比范畴,重点选择静态市盈率或研究员预测的动态市盈率处于所在行业内较低的50%范围的上市公司

③ 成长性

对上市公司成长性的评估以未来三年净利润增长率为核心指标,重点选择未来三年预测净利润年复合增长率高于其所在行业过去三年平均年复合增长率的上市公司。

基金将初选出满足以上定量分析任一维度要求的个股,进行后续的定性分析。

II.定性分析

针对以上初选出的个股,基金将辅以定性分析,对上市公司核心竞争力、管理能力和治理结构进行评估。

① 公司的核心竞争力

公司核心竞争力将主要分析规模、品牌、创新能力、特许资源、知识产权、专有技术、公司治理制度、成本控制手段、市场资源获取及整合能力等方面。同时,基金还将重点关注公司的中长期持续增长能力或阶段性高速增长的能力。

② 公司的管理能力和治理结构

考察公司是否具有优秀的公司管理层和良好的公司治理结构。基金认为优秀的公司管理层能率领公司不断制定和调整发展战略,以保证企业资源的最佳配置和自身优势的充分发挥;同时良好的治理结构能促使公司管理层诚信尽职,重视股东利益并使得管理水平能充分适应企业经营规模的不断扩大。

作为定量分析的有效补充,定性分析将对定量分析初选出的个股执行“再筛选”,并形成最终的价值股票池。基金管理人将定期或不定期对价值股票池进行动态调整。

2) 动量特征跟踪

基金管理人将采用量化分析方法,对价值股票池中每只个股的动量特征进行跟踪和综合评估。对于价值股票池内个股的动量效应评估将在每季度定期或不定期进行。

基金将重点配置于上述具有估值优势且动量效应显著的个股,并依据业绩比较基准中股票指数的行业权重,构建并动态调整股票投资组合。

3、固定收益证券投资策略

在固定收益证券组合的具体构造和调整上,基金综合运用久期管理策略、收益率曲线策略、类属配置策略、套利和时机选择策略等组合管理手段进行日常管理。

(1)久期管理策略是根据对宏观经济环境、利率水平预期等因素,确定组合的整体久期,有效控制基金资产风险。当预测利率上升时,适当缩短投资组合的目标久期,预测利率水平降低时,适当延长投资组合的目标久期。

(2)收益率曲线策略是指在确定组合久期以后,根据收益率曲线的形态特征进行利率期限结构管理,确定组合期限结构的分布方式,合理配置不同期限品种的配置比例。通过合理期限安排,在长期、中期和短期债券间进行动态调整,在保持组合一定流动性的同时,可以从长、中、短期债券的价格变化中获利。

(3)类属配置策略主要指债券资产在国债、金融债、央票、企业债、可转债等不同类属债券之间的配置。基金通过对各类券种收益率曲线走势的分析和预测,对收益率曲线各种可能的变动情形进行持有期收益率压力测试,在此基础上选择既能匹配目标久期、同时又能获得最高持有期收益的类属债券配置比例。

(4)个券选择策略

基金将积极参与国债、金融债、央行票据一级市场投标,增加盈利空间。在个券选择上加强单个债券的定价和收益率分析,通过在我国债券市场上寻找短期内定价错误的债券,进行有效的投资获取较高收益。借助金融工程技术,研究市场期限结构和债券定价模型,选择价格被低估的债券品种,获得超额收益。

(5)套利和时机选择策略

套利策略主要包括跨市场套利策略和跨品种套利策略等。跨市场套利策略是指由于不同市场上债券价格存在差异,根据债券在各市场上的流动性和收益特征,进行跨市场操作而套利;跨品种套利策略是指根据各细分市场中不同品种的风险参数、流动性补偿和收益特征,进行跨品种操作而套利。

时机选择策略主要包括骑乘策略和息差策略等。骑乘策略是指当收益率曲线比较陡峭时,即相邻期限利差较大时,可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券,也即收益率水平处于相对高位的债券,随着持有期限的延长,债券的剩余期限将会缩短,从而此时债券的收益率水平将会较投资期初有所下降,通过债券的收益率的下滑,进而获得资本利得收益。 息差策略是指利用回购利率低于债券收益率的情形,通过正回购将所获得资金投资于债券以获取超额收益。

(6)可转债投资策略

基金采用期权定价模型等数量化估值工具,选择基础证券基本面优良的可转换债券,评定其投资价值并以合理价格买入并持有,充分享受股票的长期增长潜力和债券的安全收入优势。基金持有的可转换债券可以转换为股票。

(7)资产支持证券投资策略

基金将综合考虑市场利率、发行条款、支持资产的构成和质量等因素,研究资产支持证券的收益和风险匹配情况。采用数量化的定价模型来跟踪债券的价格走势,在严格控制投资风险的基础上选择合适的投资对象以获得稳定收益。

4、权证投资策略

基金将在严格控制风险的前提下进行权证投资。权证投资将以价值分析为基础,在采用数量化模型分析其合理定价的基础上,结合权证的溢价率、隐含波动率、到期日等指标,选择权证的买入和卖出时机,追求在风险可控的前提下实现稳健的超额收益。





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